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編者按
為貫徹落實郭樹清主席關于“上市公司和監(jiān)管機構要轉變觀念,積極回報投資者”的要求,根據中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署,上海證券交易所近期將通過組織專欄文章、開展主題活動、舉辦培訓班等多種形式,深入開展“積極回報投資者”主題宣傳教育活動,并在本報推出“積極回報投資者”系列宣傳文章,推動上市公司形成重視回報投資者的股權文化。
對于上市公司投資價值的把握,具體還是要落實到公司自身的經營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。
一、公司基本面分析
1.公司行業(yè)地位分析
在行業(yè)中的綜合排序以及產品的市場占有率決定了公司在行業(yè)中的競爭地位。優(yōu)勢企業(yè)通常擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。
2.公司經濟區(qū)位分析
經濟區(qū)位內的自然和基礎條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等,如果上市公司所從事的行業(yè)與當地的自然和基礎條件相符合,更利于促進其發(fā)展。此外,地方政府根據經濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,會對區(qū)位內優(yōu)先發(fā)展和扶植的產業(yè)給予相應的財政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施,有利于相關產業(yè)內上市公司的進一步的發(fā)展。
3.公司產品分析
公司提供的產品或服務是其盈利來源。分析預測公司主要產品的市場前景和盈利水平趨勢,能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利能力。一般而言,公司的產品在成本、技術、質量方面具有相對優(yōu)勢,更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤;產品市場占有率越高,公司盈利水平也越穩(wěn)定;擁有品牌優(yōu)勢的公司產品往往能獲取相應的品牌溢價。
4.公司經營戰(zhàn)略與管理層
經營戰(zhàn)略是對公司經營范圍、成長方向、速度以及競爭對策等的長期規(guī)劃,直接關系著公司未來的發(fā)展和成長。管理層的素質與能力對于公司的發(fā)展也起著關鍵性作用。
優(yōu)秀的上市公司,應當擁有長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢和良好的發(fā)展前景,同時具備以持續(xù)、穩(wěn)定的現金分紅方式回饋投資者的公司治理機制。重視現金分紅,一方面可以合理配置上市公司資金,抑制投資的盲目擴張;另一方面,有助于吸引長期資金入市,穩(wěn)定公司股價,充分保障投資者回報的穩(wěn)定性。
二、公司財務分析
一家上市公司的財務報表是其一段時間生產經營活動的一個縮影,是投資者了解公司經營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預測的重要依據。上市公司公布的財務報表主要包括資產負債表、利潤表和現金流量表。資產負債表反映的是公司在某一特定時點(通常為季末或年末)的財務狀況,反映了該時點公司資產、負債和股東權益三者之間的情況;利潤表反映的是公司在一定時期的生產經營成果,反映了公司利潤的各個組成部分;現金流量表則反映公司一定時期內現金的流入流出情況,表明公司獲取現金和現金等價物的能力。我們通常采用財務比率分析,例如資產負債率、凈資產收益率等揭示公司目前的經營狀況。
通過財務分析,不僅可以幫助投資者更好地了解上市公司的經營狀況,還有助于發(fā)現上市公司經營中存在的問題或者識別虛假會計信息。如藍田股份案例:2000年藍田股份流動比率和速動比率分別是0.77和0.35,分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍。說明藍田股份短期可轉換成現金的流動資產不足以償還到期流動負債,扣除存貨后僅能償還35%的到期流動負債。且從1997年至2000年藍田股份的固定資產周轉率和流動比率逐年下降,到2000年二者均小于1,其償還短期債務能力越來越弱。再結合公司銷售收入、現金流量、資產結構,分析出藍田股份的償債能力越來越惡化。扣除各項成本和費用后,公司沒有凈收入來源,不能創(chuàng)造足夠的現金流量以維持正常經營活動和保證按時償還銀行貸款的本金和利息。
另外,現金分紅政策也是衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標尺之一。可以采用股利支付率、股息率等指標,衡量上市公司投資者的回報水平。股利支付率是指現金分紅與凈利潤的比例,股息率是指股息與股票價格之間的比率。如果一家上市公司高比例、持續(xù)穩(wěn)定地進行現金分紅,且連續(xù)多年的年度現金股息率超過1年期銀行存款利率,則這支股票基本可以視為收益型股票,具有長期投資價值。但是,如果有盈利的公司卻長期不分紅,投資者就應該當心了。少數上市公司可能會通過夸大或虛構營業(yè)收入和凈利潤來欺騙投資者,但發(fā)放給投資者的現金股利卻沒有辦法造假。因此,關注上市公司現金分紅政策,同樣有助于投資者判斷公司經營狀況的真實性。
三、公司估值方法
進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類:一類是相對估值方法;另一類是絕對估值方法。
1.相對估值方法
相對估值法簡單易懂,也是投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中,常用的指標有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數等。
運用相對估值方法所得出的倍數,用于同行業(yè)內公司間的相對估值水平,不同行業(yè)公司的指標值并不能作直接比較,其差異可能會很大。相對估值法反映的是,公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內不同公司的比較,可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對,如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好,愿意給予行業(yè)內的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時,需要結合宏觀經濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況,具體公司具體分析。
與絕對估值法相比,相對估值法的優(yōu)點是比較簡單,易于被普通投資者掌握,同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是,在市場出現較大波動時,市盈率、市凈率的變動幅度也比較大,有可能對公司的價值評估產生誤導。
2.絕對估值方法
在絕對估值方法中,常用的股利折現模型和自由現金流折現模型采用了收入的資本化定價方法,通過預測公司未來的股利或者未來的自由現金流,然后將其折現得到公司股票的內在價值。
與相對估值法相比,絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確地揭示公司股票的內在價值,但是如何正確地選擇參數則比較困難。未來股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差,都有可能影響到估值的精確性。
投資者在進行上市公司投資價值分析時,需要結合宏觀、行業(yè)和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息,同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素,對上市公司作出客觀、理性的價值評估。
(上海證券報)